氯碱行业景气复苏,公司传统业务收入大幅增长。公司在氯碱行业发展多年,已经实现了上下游一体化打造。从煤、电——电石——PVC、烧碱——土壤调理剂——塑料交易平台与供应链业务,公司布局完善,拥有PVC 产能70万吨/年、烧碱70万吨/年、电石112万吨/年、土壤调理剂120万吨/年,产能规模位居行业前列。公司2017年上半年烧碱业务收入5.62亿元,同比增长230%;
   
PVC 收入16.71亿元,同比增长112%,公司氯碱业务收入的增长一方面来自子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目投产后带来的产销量大幅提升;另一方面,电石法PVC 价格中枢从2016年上半年5500元/吨上抬至6500元/吨,烧碱价格中枢从2016年上半年700元/吨上升至1050元/吨。行业供需格局好于市场预期,随着落后产能的淘汰,行业实际的产能利用率维持高位,我们预计行业景气度仍将继续提升。
   
行业产能出清超预期,产品毛利率提升。我国PVC 名义产能达到2338万吨,根据2016年PVC 表观消费量1791万吨计算,行业产能利用率为76%。但根据行业景气高点的最大月度产量计算,我国PVC 实际产能约为1965万吨,2017年的行业产能利用达到90%以上,处于供需紧平衡状态。由于公司自给电石,PVC成本端变化较小,随着PVC 价格中枢的上移,公司PVC 毛利率水平有望持续提升。烧碱市场受益于下游需求拉动,处于量价齐升的阶段。公司2017年上半年烧碱产品毛利率为62%,毛利率同比增加了27个百分点。
   
土壤修复业务进入业绩释放期,收入快速增长。公司于通辽市签订了100万亩的盐碱地土壤改良项目,通过低价租下土地后,利用公司自产的调理剂进行土地的改良,经过1到2年的土地治理再将修复后的土地高价租回给种植户实现盈利。2017年是公司土壤修复项目的第一年,预计土壤修复业务将在2018年逐渐放量,未来有望每年贡献3-4亿元的业绩。同时,公司与通辽市有扩大项目范围的计划,未来土壤修复面积有望达到500万亩,为公司的业绩增长提供有力的保证。
   
盈利预测。公司传统氯碱业务进入景气高点,行业盈利中枢有望持续改善。土地修复业务从2018年后进入业绩释放阶段。我们预计公司2017年-2018年EPS 分别为0.53元、0.67元,对应PE 分别为14.8、11.7倍。给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示。氯碱行业产能出清不彻底,产品价格出现反复;土地修复项目推进不及预期。